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　　创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会，近期以全网直播的方式在线举行。在首席看大势专场，招商证券研发中心副总监（董事总经理）谢亚轩、创金合信基金首席经济学家魏凤春、国联证券研究所副所长兼首席策略分析师包承超、国海证券金融工程与财富管理研究首席分析师李杨，把脉2024年宏观大势，寻找有风的地方。创金合信基金宏观策略配置部副总监何媛主持。

　　问：2023年的关键词是什么？

　　谢亚轩：2023年的关键词是出乎意料，国内经济复苏遇到了一些波折，海外经济的持续性、股票市场的表现比2022年底时预测的好，这两个方面都多少有些出乎意料。

　　问：2024年宏观环境如何？

　　谢亚轩：2022年底推演2023年时，疫情防控转段，大家普遍认为经济的表现会更好一点，但现在看，2023年我国经济遇到一些问题，其中一定有一些因素是常规推演没有考虑到的，这些因素是什么？如果这些因素影响了2023年的宏观经济，很有可能会在2024年继续发挥作用，我们需要尝试找到它们。

　　2023年，市场可能低估了中长的金融周期下行对经济带来的负面影响，这一负面影响表现在经济增长上，尤其表现在资产价格上。长周期力量的向下，通过资产价格和预期的负面影响，可能压制了整体价格水平的回升，这个力量既然在2023年体现得明显，我们在2024年也不能忽视。

　　2024年好的方面是，短周期即库存周期，比较明确地处于向上阶段。招商证券总量研究团队一致认为，主动去库存的阶段肯定是过去了，但当前是不是达到主动加库存的阶段，观点还不太统一。乐观观点认为在2023年的12月进入加库存阶段，稍微谨慎点的人认为要到2024年二季度。从这个角度看，2024年会进入主动加库存，分歧不大。

　　另一个周期是朱格拉周期，即设备更新改造周期，在2023年，部分指标指向向上，部分指标指向向下。进入2024年，会不会多个指标统一向上，一定程度还是有争议。

　　还有一个周期的力量，全球的金融周期可能是上行的。全球看，大宗商品和一些重投入的行业出清比较明显，如船舶行业2024年会有一个持续向上的资本开支。

　　整体看，站在当前位置分析2024年，总量上看还不是特别有把握出现很强的向上力量。但是较之2023年，国内经济向上的动力适度上升，是可以确定的，尤其是从短周期的库存周期来看比较确定。

　　问：怎么看待低估值、红利低波等资产和成长股的投资价值？

　　谢亚轩：从经济成长的角度，肯定希望看到更多的成长型企业。但从投资和博弈的角度，现在财富主要掌握在年龄更大的人手里，他们的偏好可能在一个阶段决定更愿意投资低波。不过，大家始终喜欢有成长性的投资。为了实现经济以进促稳、高质量发展，需要有进的力量。就像骑自行车一样，只求稳是不行的，必须向前骑，速度起来才能稳。从这个角度，可以再去把握向上的产业和机会。不同时代向上的产业可能不同，这也是资本市场需要捕捉的。低波是基础，因为负债端更多追求的是稳健收益，但最终边际表现强的资产还是成长股。